碳價(jià)太低無法有效激勵(lì)市場投資，碳價(jià)過高又對企業(yè)市場競爭力造成損害，而碳差價(jià)合約作為一種金融衍生價(jià)格工具很好地化解了這樣的矛盾。

近年來全球工業(yè)碳排放持續(xù)增長，盡管目前的減排重點(diǎn)幾乎是放在電力行業(yè)，但從中長期來看，工業(yè)部門的脫碳工作同樣重要。由于工業(yè)部門溫室氣體排放來源廣、數(shù)量高，生產(chǎn)商對成本投入敏感，而碳排放交易系統(tǒng)恰恰又是一種以最低成本實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的市場化機(jī)制，因此工業(yè)部門的脫碳轉(zhuǎn)型非常適合納入碳排放交易體系下進(jìn)行管理。

對于生產(chǎn)者來說，碳排放交易體系下的配額價(jià)格往往在經(jīng)營決策中被視為邊際成本，是一種需要在投資評估中反映的有價(jià)商品。配額的盈虧將激勵(lì)生產(chǎn)商通過減排來不斷優(yōu)化自身的生產(chǎn)運(yùn)營。理論上，隨著時(shí)間的推移，低碳產(chǎn)品將比高碳產(chǎn)品獲得更多市場份額；價(jià)格的相對變化促使市場投資低碳資產(chǎn)，以開發(fā)更低碳的新產(chǎn)品、新工藝和新技術(shù)。

然而，在全球碳價(jià)格缺乏統(tǒng)一的情況下，各國碳價(jià)的差異以及各區(qū)域性碳市場間相同產(chǎn)品碳排放成本的變化將有引發(fā)碳泄漏的可能。較高的排放成本使得國內(nèi)生產(chǎn)商處于競爭劣勢，失去市場份額的壓力將迫使國內(nèi)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)移生產(chǎn)及投資到無碳排放成本的地區(qū)，即碳價(jià)差異導(dǎo)致了碳泄漏。

碳排放轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的碳泄漏不僅威脅國內(nèi)氣候政策的環(huán)境效力，如果轉(zhuǎn)移到碳強(qiáng)度相對較高的地區(qū)，還將導(dǎo)致全球排放量的增加。此外，與碳泄漏相關(guān)的競爭力轉(zhuǎn)移還會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治等一系列重大問題。

短期內(nèi)，邊際碳成本決定了產(chǎn)能的利用程度。生產(chǎn)商之間邊際碳成本的差異可能導(dǎo)致短期競爭力的喪失；從長期來看，平均碳成本對投資決策非常重要，并可能通過離岸投資將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到碳約束較少的地區(qū)。碳成本高的地區(qū)工廠將關(guān)閉，并被碳成本低或沒有碳約束地區(qū)內(nèi)的工廠取代，或者工廠仍在碳成本高的地區(qū)運(yùn)營，但產(chǎn)能的邊際增長已轉(zhuǎn)移到碳約束較少的地區(qū)，從而導(dǎo)致碳泄漏。

從碳泄漏的角度來看，邊際成本和平均成本對于產(chǎn)量決策以及市場份額的保持至關(guān)重要，而配額的免費(fèi)分配原則決定了平均生產(chǎn)成本在多大程度上反映碳的價(jià)值。實(shí)踐證明，配額的免費(fèi)分配會(huì)降低生產(chǎn)商的碳成本，影響生產(chǎn)和投資決策，進(jìn)而降低碳泄漏的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。然而，碳排放交易系統(tǒng)下的配額免費(fèi)分配制度不可能持久，最終免費(fèi)配額的分配總量將受制于強(qiáng)制拍賣的比例。

解決工業(yè)深度脫碳進(jìn)而避免碳泄漏的問題在很大程度上應(yīng)取決于工業(yè)領(lǐng)域的減排機(jī)會(huì)在哪里。如果減排的激勵(lì)僅僅來自于工藝的創(chuàng)新和產(chǎn)品價(jià)格的提升，在目前的政策環(huán)境下，企業(yè)將面臨難以減排的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)樘汲杀驹诋a(chǎn)品價(jià)格中的傳遞有限，企業(yè)可能無法收回深度減排的成本，而必須依賴于銷售盈余的免費(fèi)配額，如果碳價(jià)太低，根本無法激勵(lì)對低碳技術(shù)的投資。此外，排放密集型行業(yè)的低碳投資往往又是資本密集型，需要進(jìn)行長期投資，企業(yè)很難將配額作為一個(gè)可靠的長期投資回報(bào)策略，因?yàn)樗^度依賴于市場對配額的需求以及配額免費(fèi)分配的政策承諾期。

做為新型的金融衍生工具，碳差價(jià)合約（CCfD）提供了一種降低資本密集型項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的方法，并有效保障了低碳技術(shù)的投資回報(bào)。對政府而言，CCfD還提供了另一個(gè)吸引投資方的特點(diǎn)，即投資成本可能會(huì)隨著時(shí)間的推移和碳價(jià)格的上漲而逐步收回。

具體而言，CCfD為項(xiàng)目的減碳成本設(shè)定了一個(gè)約定價(jià)格，例如50元/tCO2。如果到年底，排放交易系統(tǒng)的碳平均價(jià)格僅為40元/tCO2，低碳項(xiàng)目投資方對其項(xiàng)目中每減排一噸二氧化碳，政府將補(bǔ)償其差價(jià)（即10元/tCO2）。如果碳平均價(jià)格等于或略高于50元/tCO2，則低碳項(xiàng)目投資方不會(huì)收到差額補(bǔ)償。但如果碳市場年平均價(jià)格遠(yuǎn)超50元/tCO2的約定價(jià)格，則政府可以選擇不要求投資者向政府支付任何收益，也可以選擇要求投資者分享其超額利潤的一部分做為政府承擔(dān)低碳項(xiàng)目碳價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。

CCfD在低碳技術(shù)商業(yè)投資的應(yīng)用（圖片來源：IDDRI）

CCfD的功能類似于為低碳項(xiàng)目投資者提供的一種政策保險(xiǎn)計(jì)劃，以規(guī)避未來政策的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資方通過競爭性投標(biāo)方式來實(shí)現(xiàn)其低碳技術(shù)的商業(yè)化生產(chǎn)，報(bào)價(jià)確定了減碳成本的約定價(jià)或最低價(jià)。一旦中標(biāo)，中標(biāo)者將得到政策的支持，通過CCfD為中標(biāo)項(xiàng)目提供長期最低價(jià)格擔(dān)保，從而減輕項(xiàng)目投資者面臨的政策和市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場或政策發(fā)生變化，使減碳成本低于約定的價(jià)格時(shí)，政府將支付差額以滿足價(jià)格下限。

CCfD機(jī)制使得低碳項(xiàng)目的減排投資成本更好地反映出了碳排放的真實(shí)社會(huì)成本。它通過設(shè)定一個(gè)預(yù)測性的高位碳價(jià)以制定長期投資決策，并成為排放交易機(jī)制的有益補(bǔ)充。

從純粹的經(jīng)濟(jì)角度來看，CCfD也是一種經(jīng)濟(jì)高效的減排方法。如果將預(yù)期的二氧化碳減排成本與政府的影子碳價(jià)格進(jìn)行比較，就可以看出這一點(diǎn)。

例如，根據(jù)法國氣候中和目標(biāo)計(jì)劃，到2022年，財(cái)政政策的碳排放價(jià)格將達(dá)到86歐元/tCO2，到2030年將升至100歐元/tCO2以上。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行使用的影子碳價(jià)格在2020年為40-80歐元/tCO2，到2030年為50-100歐元/tCO2。同時(shí)，歐盟委員會(huì)制定的氣候中和經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略發(fā)現(xiàn)，到2050年，影子碳價(jià)格在250-350歐元/tCO2之間是合適的。

相比之下，CCfD的約定價(jià)格可設(shè)定為最初的適度價(jià)格如50-60歐元/tCO2，隨著時(shí)間的推移，這一約定價(jià)格可能會(huì)逐漸提高。CCfD的機(jī)制將有助于反映碳的真實(shí)成本，并縮小碳交易系統(tǒng)中碳價(jià)與能源密集型行業(yè)投資者面臨的成本差距。

從法律的角度來看，CCfD也可視為是一種補(bǔ)貼機(jī)制。在CCfD的有效期內(nèi)，政府向投資者補(bǔ)償?shù)目铐?xiàng)如果多于其收到的回款，CCfD就構(gòu)成了對投資者的凈支付形式。由于CCfD從設(shè)計(jì)上就是將風(fēng)險(xiǎn)從項(xiàng)目投資方轉(zhuǎn)移到政府，因此從技術(shù)上講也是一種法律定義下的國家援助。

在制定CCfD時(shí)，需考慮合同的形式、范圍、條件、數(shù)量和價(jià)格等設(shè)計(jì)要素。如果存在碳排放交易系統(tǒng)，可在現(xiàn)有碳價(jià)格基礎(chǔ)上制定CCfD，否則有效碳價(jià)格水平會(huì)受到影響。CCfD應(yīng)選擇一個(gè)市場參與者可獲得的適當(dāng)參考價(jià)格，以最大限度地降低投資者的基差風(fēng)險(xiǎn)。就排放交易系統(tǒng)而言，這一作用可以通過排放配額拍賣的平均價(jià)格來體現(xiàn)。

CCfD方法通過利用現(xiàn)有的低碳技術(shù)生產(chǎn)激勵(lì)措施，將項(xiàng)目支出最小化。通過正面解決技術(shù)商業(yè)化的主要障礙，有效縮小創(chuàng)新低碳技術(shù)的商業(yè)化差距，從而加快低碳項(xiàng)目投入運(yùn)營。

雖然CCfD有助于能源密集型產(chǎn)業(yè)的脫碳，但它仍需要其他政策的支持來確保CCfD的有效實(shí)施。例如，對于一些低碳技術(shù)的初次商業(yè)應(yīng)用，即使有CCfD，項(xiàng)目也會(huì)遭遇金融部門更高程度的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，即要求CCfD相對較高的約定價(jià)格以應(yīng)對技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，這將明顯增加政府的風(fēng)險(xiǎn)及成本。

隨著碳交易系統(tǒng)減排力度的加大，免費(fèi)配額總量終將會(huì)逐步下降。那些面臨碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)是否會(huì)隨著免費(fèi)配額預(yù)算的下降而提前實(shí)施減排，或者面臨不斷增加的碳成本而導(dǎo)致碳泄漏還不得而知。但不管怎樣， 鑒于技術(shù)性的優(yōu)勢，CCfD仍然值得進(jìn)一步研究和借鑒。